Back when I wrote the blog on November 6, 2018, 每个人都喜欢伟大的阴谋论，我有一个……我对市场的波动确实没有答案. 我怀疑(并在博客中表达了这一点)，有一些力量造成了这种毫无意义的波动，当然也不代表美国的基本面.S. economy. I was not given the answer until December 26, 2018, the day after Christmas, 《hg体育官网》发表了支持我之前提出的理论的信息.
是的，从几乎所有的财务方面来看，这是非常令人失望的一年. Even though the U.S. 经济强劲，并将继续表现出强劲的势头, 主要市场指数今年收盘下跌. 是的，我承认这一负面表现远低于我对2018年的预期收益. I believed then, and I believe now, 基本面非常强劲，并将持续到2019年. What I did not adequately forecast, nor had any reason to believe, 是机器会破坏我们的圣诞季节，造成根本没有基础的损失. Hopefully, I can explain all of this to you in this blog, not in the spirit of sour grapes, 而是作为一个教育过程，让我们更多地了解市场是如何对给定条件做出反应的，而不是对基本面的反应.
Lucy & Harper Wilcox with Santa
Robby, Danielle, Caroline & Reid Schultz
On a seasonal basis, 从历史上看，任何一年的11月到5月这段时间都应该是一年中最好的hg体育官网时间. That is particularly true for December, 主要原因是养老基金重新配置资产，并将资金投入计划，以满足年底的资金需求. For that reason, 12月份市场出现如此大幅的下跌，实属罕见.
事实上，现在有人说，2018年12月是1931年以来股市表现最差的12月. To really understand how absurd that comment is, 你必须将今天的经济状况与1931年的经济状况进行比较. This year, we are enjoying 3.失业率为7%，而1931年和1932年的失业率为15%.82% and 23.53%, respectively. 2018年的GDP，这些数字的差异甚至不接近. 预计2018年全年国内生产总值增长3%左右. In 1931 and 1932, the GDP was -6.5% and -13.1%, respectively.
So, in 2018, 我们确实有非常高的增长率和低失业率, 而在1931年和1932年，我们有巨大的失业率和负增长. 假设它们甚至具有可比性，肯定会在我的脑海中产生一个难题.
当我浏览你在互联网上看到的金融广告时, 我总是对那些试图通过说股市明年可能下跌75%来吓唬hg体育官网者hg体育官网安全产品的头条新闻感到困惑. As I read those advertisements, 我反思的事实是，在过去的16年里，市场只出现过两次负增长. 如果你算一下，胜率接近88%. 根据图表，过去16年的复合年回报率为8.96% and the average at 10.33%，我总是想知道为什么客户对股票市场如此恐惧. 显然，在这段时间内，没有任何一种资产类别的表现接近股票.
After an outstanding year in 2017 with the S&P 500 up 21.8%，我猜你可以预期业绩会回落. 这种情况在2018年第四季度真的发生了. 这种表现没什么好说的，因为有几个指数已经进入熊市，所有资产类别都出现了抛售. 标准普尔500指数(Standard and Poor 's Index)今年收盘跌至4点.4% for 2018. The NASDAQ Composite ended the year down 2.9%. The Dow Jones Industrial Average was down 3.5% for 2018. 因为2018年的数字和一年的数字是相同的, 你最终得到的是相同的一年期数据. 然而，如果你把时间延长到3年，那么美国股市就会下跌&P ends up with an annual return of 9.3%, the NASDAQ Composite up 11.年化1%，道琼斯工业平均指数上涨12%.9%. Just for the purpose of comparison, 巴克莱总债券指数(Barclay 's Aggregate Bond Index)在2018年完全持平，仅实现了1.9% annualized gain over the preceding three years.
如前所述，在过去的16年里，市场只下跌了两次. However, 金融出版物中表达的恐惧会让你相信损失的比例要高得多. As indicated in the chart above, do not be misled by the hype, 而是要评估实际数字，看看在过去16年里，你有88%的盈利机会.
Needless to say, 看到市场在2018年最后一个季度出现抛售，我真的很失望. 在第三季度末，市场上涨了10英镑.6%，看起来我们将迎来又一个hg体育官网大年. However, in the first of October, 美联储主席的讲话震动了市场. 他在讲话中表示，他希望将利率提高到中性水平. 真正令市场不安的是他说:“我们离中性还有很长的路要走...他说:“在那个时候，尽管美中关系有非常积极的基本方面.S. economy, the markets sold off indiscriminately. As I then pointed out, 我不太确定市场为什么会出现如此剧烈的波动, but now we have an answer.
In an article published on December 26, 2018, 《hg体育官网》引用了下面这段话:“宽广的背后, 2018年市场的快速下滑是一个潜在的新现实:大约85%的交易是由机器控制的自动驾驶仪, models, or passive investing formulas, 创造了一个前所未有的交易群体，行动一致，速度惊人.” So, as my post on November 6th was speculating, 事实上，有一个真正的阴谋论正在影响市场. 我强烈建议你阅读这篇文章和其他关于这个主题的文章. 重要的是要明白，这种类型的交易与基本面没有任何关系, but rather momentum. So, 当我们在2018年10月初出现最初的抛售时，由于美联储主席的言论，市场急剧下跌, 该程序机器开始行动交易的势头. 正如《hg体育官网》(Wall Street Journal)所引用的那样，“当市场转向南方时，他们就会抛售。. 如果价格下跌，许多公司会卖出更多.”
So, as I suspected during this time of high volatility, 我们看到的是大规模程序化交易对市场的影响，而不是对经济衰退的实际担忧或经济中任何其他类型的金融担忧. As I expressed in the blogs during that timeframe, 显然，对2019年经济衰退没有任何合理的担忧，股市hg体育官网的所有其他主要基本面都继续保持强劲. 我想我必须承认，这种程序化交易显然中断了本应是一个极好的hg体育官网年度，并使我们的客户感到害怕，认为更危险的事情即将发生. Remember that the machines do not trade based on fundamentals; they trade based on momentum. 因为第四季度的势头和方向都下降了, 巨大的销售计划淹没了在假日期间成交量和参与度都很低的市场，造成了巨大的上下波动, but the upside was much less regular.
关于2018年的表现，另一件真正让我恼火的事情是，我没有错. 我正确地评估了经济形势，正确地评估了股价上涨的所有因素，并向你报告了这些因素. 我没有也无法预测的是机器将如何对当前信息作出反应. 你不能和机器讲道理——它交易是因为它被设定了这样做的程序, 不是因为经济基本面强劲. 然而，话虽如此，这给了我一个新的机会来预测2019年的强劲收益. 有趣的是，2018年现金的表现超过了所有其他资产类别. 这在现代历史上只发生过四次.
CiCi and Ava on Christmas morning
事实上，债券和股票在同一年同时下跌是非常罕见的, but 2018 was that year. Interestingly though, 当你的现金表现优于其他市场指数时, 这预示着明年的强劲表现. In fact, 在现金超过所有其他资产类别的12个月里，平均总回报率为15%.7%. Even more interesting, there is a 75.9% frequency of those gains actually happening. It does not mean that the market will be 15.7% better in 2019 than it was in 2018, 但这确实意味着我们应该在2018年实现的收益将在2019年展期并完全透明. That is exactly what I predict going forward.
一般来说，我不喜欢用大量的数字来淹没这些帖子，让读者目不转睛. However, 了解hg体育官网的基本原理是很重要的, something in which the machines have no interest. 评估价格是否合理的主要因素是当前收益的倍数. 目前，道琼斯工业股票平均价格指数的市盈率是13倍.6 based on 2019 earnings. 标准普尔500指数目前为14点.5 based on 2019 predicted earnings. 这两个倍数都明显低于多年hg体育官网所实现的倍数.
如果你读了上个季度金融新闻中对这场重大灾难的预测, 你可能会认为2019年的收益将会急剧下降. In fact, 实际上，预计明年的收益还会增加, defying those projections that are so often wrong. 目前，预计2018年的收益将达到156美元.97 for the S&P 500. Projected earnings for 2019 are currently at 172.10. 简单的算术表明，标准普尔公司预计收益将增加.6% in 2019. Certainly, 如果有人预测经济衰退或任何形式的经济衰退, 这种盈利增长不太可能实现.
在过去的75年里，更正常的市盈率是在17到18之间. 假设这两个数的中点是17.5 times projected earnings of 172.10，你会看到明年年底的预测是3011. 如果你取这个数字和S结尾的差&P 500 on December 31, 2018 at 2,507, 你可以看到，市场在2019年有可能上涨504点, 简单的算术表明，回报率为20%. Maybe that is high, but still higher.
现在，市场在2019年上涨20%现实吗? 算术是一个固定的答案，但显然我们没有人知道机器在想什么. If it does go up 20% as projected, 我认为更现实的答案是，这是一个两年的回报, not a one-year return. 因为机器迫使2018年成为负增长的一年, 我们应该在2018年实现这一收益的滚动, along with the gain in 2019, 可能很好地反映了2019年20%的涨幅.
史蒂夫·斯特莱克画的艾娃，我们的天才客户之一
目前，有很多关于全球经济衰退的说法. Certainly, 由于关税问题和国内政治问题，中国正在实现经济低迷. 如果你看看世界其他地方，在过去的几年里，很多地方都得到了改善. 新兴市场对业绩产生积极影响已经有好几年了. For 2019, 我认为这些新兴市场国家的经济基础将更加坚实，它们的股市表现也会有所改善. I do not see a recession for Europe in 2019, and clearly, China is just at a slowdown and not a recession. If, as I anticipate, 关税问题在2019年上半年得到解决，中国利用其经济实力刺激本国经济, you could see a major upcoming turnaround in Asia. I am very optimistic about the U.S. 在我看来，世界经济将会受到美国经济衰退的拖累.S. kicking and screaming. 所以，我认为2019年在美国是非常有利可图的.S. 而且看起来国际社会也会效仿. Strictly on a valuation basis, 国际市场在美国更便宜，但正如2018年所反映的那样, the U.S. 金融市场的表现远超世界市场.
世界上最危险的市场很可能是普通hg体育官网者认为最安全的市场. The U.S. 国债市场被大多数人认为是最安全的hg体育官网. 虽然这绝对是真的，你会拿回你的钱, 你不一定能从hg体育官网中赚钱. 美联储发行的最重要的债券是10年期国债. On December 31st, that rate closed at 2.686%，这是今年最低的利率之一. 有趣的是，就在10月份，同一债券的交易价格为3美元.248%，因此在这90天的周期内遭受了显著的下降. 基准10年期美国国债的这种下跌是不寻常的，应该加以分析.
如上所述，这些机器在2018年第四季度是大卖家. 典型的交易是卖出股票，买入美国国债. 这种情况发生在2018年整个第四季度，当时股市下跌，10年期美国国债收益率也在下降. When you have a large demand to buy the bonds, as we had in the fourth quarter, you see the rates move down accordingly.
10年期美国国债走势的不同寻常之处在于，美联储在2018年全年积极上调联邦基金利率，并表示希望在2019年加息两次. 短期国债基金利率上升到2.而10年期美国国债的收益率只有2%.686 %. 本季度关于债券收益率倒挂的讨论很多, 但我的评估是，10年期美国国债的价格低得不合理，可能会走高. 毫无疑问，石油价格的下跌对2019年的通胀产生了积极影响, 但在我看来，石油价格只是暂时的低迷. Therefore, 如果10年期美国国债开始像我预测的那样走高, 许多依赖这种金融安全水平的hg体育官网者将遭受重大损失. 我在高收益债券市场也看到了这种情况, which is vastly overextended, 以及其他依赖利率的hg体育官网类型, such as utilities and real estate funds. 我认为，2019年很有可能出现利率逆转，这将对所有这些资产类别产生负面影响.
即使你不是费城的律师也能意识到第四节发生了什么. 本季度，大量资金从股票市场转移到债券市场. 如果我是对的，这些交易是基于机器的定量分析, 如果市场走高，这种交易很可能在2019年逆转. 如果机器在下行势头下交易(就像他们在第四季度所做的那样)，这只是常识。, 如果这种情况发生，机器很可能会向上交易. 为了利用这一趋势，他们显然必须卖出债券买入股票. 在我看来，股票市场被低估了, 我担心美国国债市场可能是即将到来的真正输家.
From my son, I received the latest book written by John McCain, The Restless Wave, which was written right before his death. I have never been a huge fan of John McCain, 我当然不同意他所有的政治主张, but parts of his book were very interesting. 他详细描述了2008年竞选美国总统时的问题以及所犯的错误. 听到他对我们在外面所认为的完全混乱的反思是非常有趣的. 他还详细介绍了他的疾病，最终导致他去年去世.
我提到这本书的唯一原因是，其中有一节关于移民的内容值得你一读. 为什么政客们不能控制这个非常重要的话题，这对我来说是一个谜. 我承认民主党更希望我们有开放的边界, 在我看来没有任何合理的理由，除了假设这样的少数人会投票给民主党, 因此，这将有利于他们的政治目标. On the other hand, Republicans are just as obstinate on the subject, 拒绝接受这样一个事实，即许多在这个国家生活的非法外国人已经在这里工作了至少十年, taxpaying citizens. 很难相信两党不能调和这些相反的意见, 因此，我们在边境上继续处于完全混乱的状态，法律被一致忽视，政治使事情变得更糟.
For those of you who do not recall history, 1986年，有史以来最坚定的共和党人之一颁布了一项全面大赦. 罗纳德·里根意识到处理移民问题是不可能的，因为许多无证移民已经在美国生活了很多年. Even though he supported tough immigration laws, 他意识到，与已经居住在美国的人打交道，只能根据几个标准来处理他们在哪里登记并成为公民. At that time, 据信有400万非法移民生活在美国.其中200万人申请了移民，并取得了不同程度的成功.
Today, 据信，目前美国有1100万到1200万未登记的移民. 1986年以来的问题是，移民执法基本上成了一个笑话. 有些行政部门实际上无视法律, 还有一些城市允许为非法移民提供避难所, 尽管他们在这个国家显然是非法的.
不管你对这件事的看法如何，在某些时候，我们必须处理这个问题. 我认为约翰·麦凯恩有一个非常合理的解释，可能会奏效. Essentially, 它允许已经在这里工作了10年的无证工人, that had not committed any crimes, to apply for citizenship, pay back taxes, and basically to get right. 关于临时工作许可还有一个非常有趣的部分. Basically, 这个工作许可证将允许三年的试用期，而他们可以在美国工作并被计算在内, but would have to return after three years. 我不太清楚为什么这个计划没有在国会通过, 但这似乎是解决当今美国移民问题的一种合理方法.
对我来说，移民最令人恼火的一个方面是，我们甚至都没有尝试去处理这个问题. 我们都知道，在美国有数百万没有合法身份的工人在辛勤工作, taxpaying citizens. Of those millions, 犯罪分子和反对美国公众的人只占很小的比例. 对未来的移民关闭边境并不是一件难事, 但与住在这里的人打交道将是一项不朽的壮举. 比这一切更令人困惑的是，国会甚至无法就这个话题进行基本的讨论. If you get a chance, 阅读这几章关于移民的内容，看看你是否同意其中的政策. 我相信强硬派在任何情况下都不会说大赦，而自由派会提供全面大赦. Obviously, 答案是介于两者之间，必须从一个公平的系统中解决, yet can administratively be dealt with.
Despite being a steadfast conservative, 甚至连罗纳德·里根也意识到需要妥协来解决这个问题. 移民大赦的设计在概念和应用上都是革命性的. 至少罗纳德·里根在这个问题上做出了妥协. 然而，如果我们不阻止非法移民，执法是毫无价值的.
这个国家永远会有非法移民, as there has been since the beginning of time. 这是好事，它让我们变得更好，当然法律也允许这样做. 我们不能处理的是开放边界，任何人都可以随意进入美国, without authorization. 也许约翰·麦凯恩提出的法案会实现这个目标.
我对2019年非常乐观——不是基于我对机器的期望, but rather on the fundamentals. 你不能根据机器带来的剧烈波动来hg体育官网. 随着时间的推移，基本面总是获胜的，而目前，基本面相当出色. 虽然我们当然无法知道当机器开始工作时会发生什么, as was evident in 2018, 我们确实知道，最终基本面将优于所有其他类型的未来股价估值.
一如既往，我们鼓励您来拜访我们，讨论您的目标和财务计划. 如果你有兴趣讨论你的具体hg体育官网, please feel free to call or email.
一如既往，上述内容包括我的观点、假设和预测. It is perfectly possible that I am wrong.
Best Regards,
Joe Rollins